1.事件

公司披露2013 年度年報,公司2013 年實現營業收入18.68 億元,同比增17.99%,實現凈利潤7596.55 萬元,同比下降74.87%,EPS 為0.09元。其中Q4 公司實現營業收入6.0 億元,同比34.01%,凈利潤800 萬元,同比下降82.10%,EPS 為0.01 元。利潤分配預案為:以2014 年4 月22日的公司總股本為基數,向全體股東每10 股派發現金紅利0.3 元(含稅)。

公司同時公布2014 年一季報,一季度實現營業收入3.07 億元,同比下降23.28%,實現歸母凈利潤為-8328.38 萬元,同比下降253.10%,EPS為-0.09 元。公司預計二季度將繼續虧損4734-9734 萬元。

2.我們的分析與判斷

(一)豬價低迷、原料成本上漲令13 年業績下降13 年生豬行情持續低迷,公司主要產品商品仔豬和商品肉豬的年均售價均同比下降,對公司整體盈利水平有較大影響,仔豬市場與2012 年同期形成了較大反差,呈現先低后高然后再低的趨勢。1-6 月,仔豬處于低位運行。進入6 月份隨著育肥豬價格的上揚及8 月份以后多數養殖戶為飼養年豬做準備,行業內對未來肉豬行情預期良好,使養殖戶補欄積極性大幅增加,仔豬銷售價格進一步拉升至全年最高點。而商品肉豬市場較上年相對疲軟。2013 年春節過后進入季節性消費淡季,但商品豬下滑幅度較往年明顯,特別是進入四月份價格一度跌破12 元/公斤。從成本來看,國內飼料原料價格卻成震蕩上行趨勢。13 年小麥產量及質量均差于2012 年度,導致上市后價格快速上漲,玉米價格受臨儲等政策影響,上半年呈現先低后高的走勢,進入下半年由于供給增加導致價格下降,全年呈震蕩走高態勢。豆粕市場則是走勢跌宕起伏,從8 月份開始大幅上揚,全年漲幅超過10%。

(二)養殖場改造升級令13 年生豬出欄增速下降13 年公司實施了養殖場改造升級項目,生豬出欄量受到影響,13 年生豬業務總出欄量169.5 萬頭,同比增長10.96%,其中銷售總量156.60 萬頭,同比增長5.13%。全年商品仔豬銷售量為117.01 萬頭,同比減少0.11%;商品肉豬銷售量為32.36 萬頭,同比增加20.21%;二元種豬銷售量為7.23萬頭,同比增加47.55%。從比例來看,公司仔豬銷售量占比75%,肉豬銷售量占比20%,種豬銷售量占比5%。2014 年公司將擴大生產規模,重點將積極推動現有生豬養殖項目的實施,預計2014 年公司生豬出欄210萬頭至240 萬頭。

(三)拓展傳統終端銷售渠道受阻 開始營銷轉型公司堅持雛牧香生態豬品牌的建設,打造自有品牌。13 年公司生鮮凍品銷售量11,194.77 噸,同比增加290.89%,實現生鮮凍品銷售1.7 億元,熟食銷售300 萬元。目前,在河南、上海、北京開設了近200 家專賣店,為向下游進一步拓展奠定了良好的基礎,但也因此使公司投入及相關費用大幅增加,影響公司整體盈利水平,我們預計公司因拓展終端銷售渠道業務虧損1億元以上。當前公司管理層對專賣店及電商銷售模式進行了深入探索、調研,及時進行戰略轉型,調整營銷策略,向電子商務轉型,實現輕資產發展,即結合不同產品特點,在專賣店覆蓋區域內實現線上線下結合的營銷模式,在其他區域計劃采用電子商務及其他模式。今后專賣店只銷售生態肉,以樹立雛牧香高端形象。同時將品牌價值和產品經營理念植入在不同推廣載體,并取得良好效果。

(四)14 年一季度豬價下跌及終端銷售拓展進程緩慢令公司陷入深度虧損14 年初以來豬價一路下跌,春節前,生豬價格便出現一波急跌,從去年12 月份的最高點15.45 元/公斤下跌至春節前1 月底的11.86 元/公斤,跌幅達到了23.23%,這是近十年來首次出現春節之前豬價下跌現象。而春節后,豬價下跌的趨勢依然沒有改變,截至當前,生豬價格已經跌至10.5 元/公斤,同比跌幅為20%,已經跌破去年低點;仔豬價格17.38 元/公斤,同比下跌22%,豬肉價格17.38 元/公斤,同比下跌17%,已經跌至近3 年最低點。目前生豬養殖戶已經陷入了深度虧損,情緒十分悲觀。受此影響,公司無論仔豬,還是肥豬均出現虧損。預計公司一季度出欄45 萬頭左右,公司仔豬業務虧損幅度較小,但肥豬業務及終端銷售業務成為一季度大幅虧損的主要來源。預計一季度終端銷售業務因各種費用增加及原有專賣店業務拓展不利導致虧損約3000 萬元,肥豬銷售虧損約4000 萬元左右,仔豬業務虧損約1500 萬元。

我們預計4 月份能繁母豬存欄將會進一步下滑,豬價今年見底反轉概率較大,下半年將溫和周期性復蘇。

3.投資建議

我們認為,能繁母豬存欄量正加速淘汰中,14 年中期豬價將現周期性底部,2014 年中期新一輪豬周期啟動可能性較大,當前正處于生豬周期底部區域,建議機構投資者底部積極布局養殖板塊,逐步加倉。鑒于豬價上半年仍舊低迷及公司終端銷售仍存在不確定性,我們下調公司14/15/16 年EPS 分別至0.05/0.30/0.40 元,對應PE 為190×、31×、23×,繼續給予“推薦”評級。